上半年先有DeepSeek火爆出圈，后有税率超预期的贸易战，在偶发因素牵引下，全球资本市场巨幅波动。进入下半年，资本市场又将迎来哪些新变化？
6月17日，在中信建投证券2025年中期资本市场投资峰会上，中信建投证券党委副书记、总经理金剑华认为，中国的科技创新和产业升级，正在改变着国内外对中国核心竞争力、经济前景和资产定价的认知，以科技创新引领，消费提振和内需扩张在持续升级，财政发力、投资于人等政策加力在全面铺开，经济和市场的信心稳步走强。
“在政策发力和内生动力支撑下，全年有望完成5%的GDP增长目标。”中信建投证券首席经济学家黄文涛称。
对于A股市场而言，中信建投资深策略分析师夏凡捷认为，2025年下半年，在弱美元趋势、资本市场政策支持和流动性环境整体性改善的推动下，A股市场震荡中枢有望逐渐上移，蓄势待起。
资本市场改革有望迎“组合拳”
2025年上半年，中国经济平稳开局，一季度GDP同比增长5.4%，但价格低位运行、房地产持续拖累、消费信心不足等问题仍存。中美经贸谈判取得了突出阶段性进展之后，2025年最大的不确定性风险逐步缓解。
“在政策发力和内生动力支撑下，全年有望完成5%的GDP增长目标。”黄文涛分析称，中美贸易谈判进入稳定期，出口前景有所改善；房地产、地方政府债务两大风险进入实质化解阶段；下半年财政扩张加速有望支撑基建和消费持续增长。
展望下半年，黄文涛认为，中国经济将有五大亮点：一是新消费供给侧创新拓展需求边界，二是产业升级稳步推进，三是制造业绿色化、高端化、智能化发展，四是财政政策进入扩张期，五是制度型开放稳步推进。
从政策层面来看，中信建投政策研究首席胡玉玮认为，下半年，中美宏观政策或将“同频共振”，美联储降息的基准情形下定价中枢有望进一步抬升，我国积极财政政策通过超长期特别国债等持续加力，适度宽松的货币政策在降准降息上仍有空间，并运用新型结构性工具精准滴灌，宏观经济呈现“踏浪前行”之势。
关于资本市场，“将于6月18日至19日举办的2025陆家嘴论坛，预计将成为下半年资本市场政策的重要窗口期。”胡玉玮称，备受关注的科创板、创业板改革，预计将在下半年有更具体的政策措施出台。
在胡玉玮看来，2025年下半年，资本市场改革的“组合拳”有望吸引更多中长期资金入市，改善市场生态，并为符合国家战略方向的创新型企业提供更通畅的融资渠道。
“在一系列政策的推动下，资本市场正在发生新的质变，资本市场的生态正在经历根本性重塑。”金剑华称，新“国九条”出台后，中国资本市场正从融资市场转向投资市场、转向财富管理市场。长期资金正形成“耐心灌溉”的系统机制，养老金、险资等“压舱石”资金持续增配创新资产，构建起“资本-技术-产业”的良性循环。中国资产吸引力正在不断提升。
下半年A股投资机会在哪？
中国A、H股上半年经历两段行情，第一波科技带来“中国资产重估”，第二波定价贸易战后风偏修复。这两段行情中，中国股票表现最好的是科技、新消费和创新药，顺周期板块偏弱。
“A股下半年预计先震荡，后向上。”夏凡捷认为，基本面预期限制了市场短期大涨的动能，但下半年确定性的弱美元趋势、资本市场政策支持和流动性环境整体性改善，有望推动A股震荡中枢持续上移，全球基本面超预期改善、国内增量政策落地和新兴产业发展，则有望成为市场向上的关键催化。
他同时称，能否向上需重点关注这些因素：财政增量政策，中美同步降息，通缩趋势扭转；科技领域的下一个DeepSeek时刻，创新药进展，新消费景气向好等。
中信建投证券首席宏观分析师周君芝也称，下半年，中国股市基本面叙事依然不是市场交易主线，在流动性定价中寻找结构性机会。具体包括三方面：一是新兴行业突破；二是流动性改善下，AH股溢价有望继续收敛；三是上半年受关税影响被错杀、有竞争优势（即抵抗关税能力强）的出口链企业。
关于A股市场的配置方向，夏凡捷称，继续看好以红利资产作为底仓品种的配置策略，同时积极拥抱“新机智药”等新赛道，如新消费、人形机器人、人工智能、创新药。
展望下半年的中国债市，周君芝认为，下半年交易重心将逐渐向基本面偏移，债市的下行空间将取决于地产表现。美联储9月份降息的可能性较大，或为我国降息打开空间，下半年债市做多机会强于上半年。
全球大宗商品方面，周君芝判断，下半年黄金的定价线索或再度转向地缘博弈和流动性宽松，金价表现仍有支撑。实物驱动型大宗的走势，取决于或有的两大预期差：一是地缘政治风险和供给扰动，或边际改善以原油为代表的能化商品供应过剩的预期；二是贸易政策对商品的影响从预期走向现实，若极端需求冲击概率下降，关注预期差交易对下半年商品市场的或有支撑。
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黄思瑜
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